历经多年发展，在美国、英国、日本、韩国等国的资本市场体系中，创业板已经成为一个功能定位明确，发展模式和运行机制都趋于成熟的市场层次。在这些国家，创业板在激励创新、扶持创业、促进产业升级，以及优化资本市场结构方面正发挥着越来越显著的作用。

海外创业板总体发展势头良好

20世纪70和80年代，海外创业板的发展经验仅限于美国。90年代情况发生变化，出于国内发展形势需要，受纳斯达克成功经验感召，海外出现了争相发展创业板的局面。目前海外运行的47家创业板，绝大多数是在这个时期设立的。

2000年3月网络股泡沫破裂，纳斯达克指数在短短一年半的时间里由5132点跌到了1108点，其他创业板市场也经历了类似的股价暴跌。这一事件，对海外创业板的发展是一次严峻的考验。

纳斯达克和其他大多数海外创业板市场经受住了这次考验，创业板的基本理念、发展模式也经受住了考验。经过这场危机的洗礼后，海外创业板发展步伐更快，也更加稳健，总体上呈现良好的发展势头。

首先，原有的市场稳步发展。美国纳斯达克、英国AIM、日本佳斯达克、韩国科斯达克、加拿大TSX－V市场等为代表的老牌创业板市场发展势头良好。尽管经历了08年的大动荡，但是与2002年相比，截至08年11月底，这五家创业板市场市值仍增长了14%，成交量增长119%，上市公司总数在大量网络公司退市的情况下依然增长了1.3%。

规模扩张的同时，市场流动性和融资能力大幅提升，有的甚至超过了相应的主板市场。2007年AIM市场融资额达290亿美元，不仅帮助伦敦交易所夺得全球融资额冠军，也使伦敦成为世界上最有活力、最受中小企业欢迎的金融中心。在全球股市动荡的2008年，AIM市场仍有27宗IPO，居境外所有交易所的第二位。纳斯达克近年来的IPO数量一直占美国市场总数的50％以上。到2008年11月底，韩国科斯达克仍有900多家上市公司，总市值占本国GDP的10％以上，交易额超过了主板市场。

与此同时，新的市场纷纷设立。2002年到2008年，海外有13家创业板市场新设。其中，印度孟买交易所2005年设立的Indonext市场，目前上市公司已经超过2700家，市值超过200亿美元，极大地促进了印度高科技产业和服务外包行业的发展。2003年德国整合原有的Neure Market，于2005年重新设立了由交易所监管的创业板Open Market，IPO数量在2006、2007年分别达到59家和43家。

创业板的市场形象也随之不断提升。2002年以后，尤其是近几年，海外创业板市场开始改变其低端市场的形象，在全球证券市场中占据了越来越重要的地位。纳斯达克于2006年被美国证监会批准成为全国性证券交易所，日本佳斯达克于2004年成为交易所市场。2005年，韩国将韩交所、韩国期货交易所及科斯达克合并成立了新的韩国证券期货交易所，科斯达克由此成为韩国证券市场的重要主体之一。一些成熟交易所市场也主动拥抱创业板，以吸引高成长性的创业企业上市，增强交易所的持续发展能力。如泛欧交易所于2005年设立了Alternext板块，纽交所于2006年通过合并群岛交易所拥有了Arca高增长板块。

三大因素促成创业板的发展

创业板在海外的出现和发展，有其深刻的原因。概况起来，三大因素使然。

一是创新、创业加速发展提出了新的金融服务需求，为发展创业板奠定了坚实的实体经济基础。二战以后，以美国为代表的发达国家，新技术革命此起彼伏，“第一生产力”充分显现出了其活跃的本性。技术创新带来了源源不断的创业机遇，创业热潮实现了技术创新的产业化，而新产业集群出现又为技术创新提供了新土壤和新空间。这一良性循环机制的形成，极大地改变了经济社会发展的面貌和发展方式，也对创新、创业的金融支持体系提出了紧迫和旺盛的需求。正是受这种金融服务需求的驱动，包括创业板在内的创新金融支持体系、创业金融支持体系在这些国家的发展获得了巨大的战略空间。这类金融服务需求的核心内容，是为那些创新能力强的创业企业提供股权融资服务。创业板实际上就是为这类金融服务需求量身定做的。

二是管理者能够通过改革不断完善发展模式与制度设计，积极提高金融服务质量，保障创业板高效运行，健康发展。发展创业板市场，本身就是一个不断探索的创业过程，不可能一蹴而就。全球创业板市场的先行者纳斯达克，它的市场功能在20世纪80年代中后期较充分的发挥出来之前，已经默默无闻地发展了10余年。能够根据情况变化，不断完善发展模式和制度，是海外创业板市场稳步发展的内在原因。

仅在2002年以后，海外主要创业板市场就根据形势变化实施了大刀阔斧的改革。包括：强化上市资源培育与筛选，通过合适的准入门槛、便捷的审查程序、低廉的发行成本吸引优质上市资源，确保上市公司质量；扩大行业覆盖面，在以吸引高科技创业企业为主的同时，注重上市公司行业的多元化，以分散系统性风险；严格审查，强化监管，顺畅退市，防止个别企业的非系统风险向整个市场扩散，维护市场声誉。

 三是创新、创业与创业板市场之间形成了良性互动机制，切实发挥激励创新，扶持创新的功能，为创业板发展赢得了广泛的社会支持。纳斯达克和其他成功的创业板市场的发展经验，集中体现出了创新、创业与创业板市场发展之间所存在的良性互动关系。一方面，创新、创业为创业板市场发展提供了生存与发展的社会需求基础；另一方面，创业板及其所带动的风险投资业的发展，极大地促进了创新与创业。正因为这种良性互动机制的存在，创业板不仅被资本市场人士所关注，也能够从关注创新、创业的人士那里获得广泛的支持。事实上，大多数海外创业板市场，都是在政府的积极推动或关注下成立和发展起来的，其重要目的就是通过发展创业板来激励创新、扶持创业，以此促进综合国力的提高。

创业板对各国经济和科技发展做出重要贡献

激励创新、扶持创业，是创业板市场的主要功能。综观海外各创业板市场，这一功能的发挥程度有高有低。但整体上，海外创业板发展取得了显著成效，这集中体现在创业板通过其独特的市场化发现与筛选机制，有效促进了科技与资本的结合，培育和促进了高新技术产业的发展，对各国经济发展和科技创新做出了重要贡献。

创业板已成为各国高科技公司的主要融资场所。据统计，美国软件行业上市公司中的93.6%，半导体行业上市公司中的84.8%，计算机及外围设备行业上市公司中的84.5%，通讯服务业上市公司中的82.6%，通讯设备行业上市公司中的81.7%都在纳斯达克上市。在韩国科斯达克，IT行业上市公司占上市公司总数的50％以上。在市值前十五大公司中，有10家属于IT行业，分布于互联网、无线通讯，电信、网络游戏、多媒体服务等多个领域。

许多创业企业通过创业板的培育和孵化，发展成为世界知名公司。以微软为例，微软上市前的1985年总收入为1.62亿美元，如今已成为世界上最有价值的公司之一，其市值一度突破5000亿美元。纳斯达克市值最大的前10只股票都是我们耳熟能详的知名企业，如英特尔、Google、甲骨文、苹果电脑、戴尔等。韩国最著名的网络游戏和搜索公司NHN成立于1999年，2002年在科斯达克上市，目前市值已超过100亿美元，业务遍及韩、日、美、中，成为世界10大网络企业之一。

创业板还促进了产业升级和经济发展。美国新经济的蓬勃发展，与纳斯达克的推动、扶持作用密切相关。韩国在亚洲金融危机之后，大力扶持高科技与创意产业发展。在科斯达克对中小企业尤其是创业企业融资的支持下，韩国创业企业的发展非常迅猛，弥补了1998年金融危机后大企业停滞不前带来的经济衰退，为韩国经济迅速走出低谷做出了巨大贡献。在科斯达克市场的推动下，韩国的科技创新和产业升级实现了质的飞跃，电子、汽车、网络科技等产业处于世界领先地位，高科技产业正逐步取代传统产业成为韩国经济增长的新动力。

AIM市场的稳定发展也极大地促进了英国经济的发展。AIM主要的融资对象集中于5000万英镑以下的企业，对处于发展早期的中小企业发挥了巨大的扶持功能。一批小企业通过AIM的培育而迅猛发展，目前有12家企业市值超过5亿英镑，这些企业多是本行具有核心竞争力的企业，对于促进企业集聚和产业集聚的形成，改善中小企业的社会生态地位发挥了重要作用。

     2008年全球金融危机暴发后，各国经济发展、世界经济发展都会面临一些全新的主题。回顾历史，新一轮创新潮和创业潮始终是经济社会摆脱危机影响，重新走向快速发展通道的必由之路。在这个过程中，以激励创新、扶持创业为己任的创业板市场，必然会发挥出独特的作用，并迎来一个新的发展机遇期。